阿特斯陽光電力集團股份有限公司（下稱“阿特斯”）公告稱，公司將于6月9日在科創板上市。
意味著這家全球光伏組件市場份額僅次于隆基、晶科、天合、晶澳的組件巨頭，歷時兩年終于完成“美股回A”。
多年穩居全球組件“第一梯隊”的阿特斯，因處于轉型和業務剝離過渡期，2021年顯示盈利下滑，2022年一度中止IPO。在此期間，幾家同行已在A股獲得千億級估值，以及百億級融資。
與其他直接從美股退市回歸A股的企業不同，阿特斯仍繼續保持納斯達克上市地位。此次登陸科創板的“阿特斯”，實際是獨立分拆回A的“中國組件子公司” ，將其營收規模及毛利水平同其他“一體化巨頭”直接比較，或許不太公平。
在組件業務先行試水科創板后，被剝離的電站業務，以及集團長期占據優勢的海外板塊，今后是否有機會陸續登A，有待進一步關注。
被低估的400億巨頭
5月31日，“組件老五”阿特斯開啟科創板上市申購。
公告顯示，阿特斯此次擬公開發行股票5.41億股，占發行后總股本的比例不低于15%，其中網上發行15149.60萬股，申購價格為11.10元，預計募集資金總額約為60.06億元，對應市值400億元。
目前，排在阿特斯之前的四大組件龍頭——隆基綠能、晶科能源、晶澳科技A股市值均為千億量級，天合光能最新市值為782億。
從估值來看，阿特斯的發行市盈率19.42（超額配售選擇權行使前），低于所屬行業 T-3 日靜態行業市盈率22.41和同業可比公司29左右的水平。
業績方面，阿特斯在2021年出現虧損后，營收利潤明顯反彈。2020至2022年，公司實現營業收入232.79億元、280.10億元與475.36億元，同期扣非歸母凈利潤分別為10.52億元、-4.11億元與20.62億元。今年一季度，公司營收118億元，同比增長53%；凈利潤9.2億元，同比增長1182%；扣非凈利潤7.83億元，同比上升658%。
關于募資用途，招股書顯示，此次公司募投項目擬使用募集資金40億元。其中，26.5億元用于組件產能配套及擴充項目，1.5億元用于嘉興阿特斯光伏技術有限公司研究院建設項目，12億元用于補充流動資金。
上述金額略顯保守，或也隱含未來融資預期。
作為對比參考，去年8月，阿特斯宣布與青海省海東市簽署的新能源全產業鏈項目協議，涉及高純多晶硅、光伏組件、電池等8個子項目，計劃總投資約600億元，2027年底前全部建成。
比亞迪入股
據悉，阿特斯成立于2001年，是最老牌的光伏組件巨頭之一，20年來穩居全球第一梯隊。創始人及董事長瞿曉鏵，1964年出生于北京，清華大學物理系畢業后，赴加拿大讀博、工作，目前為加拿大國籍。
2006年，阿特斯在美國納斯達克掛牌上市，此后完成三次增發，加上IPO合計募資4.35億美元。2017年12月，阿特斯曾試圖私有化回國，或因2018年光伏行業“531新政”等環境因素暫停。
2020年9月，阿特斯宣布沖刺A股上市。與此同時，阿特斯陽光電力集團有限公司發生工商變更，首次新增12名外部股東，并設立員工持股平臺。
除了萬眾矚目的比亞迪，還有新佰視界（Beta Metric）、廈門中金盈潤、深圳創啟開盈、蘇州清山博實、春山浦江（上海）、無錫元禾重元、南京華杉瑞斯、蘇州匯璘創投、BEST SELL、Clean World、Sunshine等多家創投機構參與。
A股上市也是一波三折。公司IPO申請于2021年6月獲受理，2021年12月過會，2022年1月企業提交注冊。到2022年6月，因財務資料過有效期，審核被中止。2023年2月23日，阿特斯公布了最新的IPO招股說明書，重新啟動科創板上市，終于在6月圓夢。
在此期間，同行紛紛完成美股私有化。2019年，晶澳科技借殼天業通聯完成A股上市；2020年，天合光能從納斯達克回A，在前三年的新能源投資熱潮中，市值都已完成大幅躍遷，并在A股完成數百億融資。
值得一提的是，與去年分拆“登科”的晶科一樣，“最晚回A”的阿特斯同樣保留了美股上市地位，有利于全球化業務拓展。
從股權結構來看，加拿大CSIQ持有超70%，為控股股東；創始人瞿曉鏵夫婦持有該公司21.33%股權，為阿特斯實際控制人。
IPO后，加拿大CSIQ持股為63.6387%，仍占據絕對主導。其他股東方面，Beta Metric持股4.5333%，元禾重元持股4.42%，中金盈潤、華杉瑞斯、Sunshine分別持股2.2667%，香港乾瑞持股1.4512%，蘇州乾都持股1.3859%；蘇州和錦持股為1.1754%，比亞迪持股為0.2244%。
薄利的組件
據招股書最新數據，阿特斯毛利率15.9%，且2021年曾出現大幅下滑。
表面上看，上市主體中組件業務占比超70%，“被淘汰”的多晶硅路線同期占比高于同行，往單晶硅轉型的過程中又遭遇材料價格大幅上漲，故造成盈利的“不穩定”。
實際上，營收高度依賴單一業務的背后，是阿特斯主動的“業務剝離”。
據阿特斯2021年問詢回復，公司2019-2020年陸續剝離資產共90.82億元，其中電站資產為52.29億元。由于電站資產的特殊屬性，為便于建設和交易，目前光伏電站的轉讓多以股權轉讓方式進行交易，交易實質是以股權轉讓的方式銷售電站資產。
在卷完上游材料后，高投入、長周期、高毛利的下游電站已成光伏企業又一戰場。
如同晶科能源將組件業務（晶科能源）、電站業務（晶科科技）先后分拆上市；正泰電器也在2023年6月宣布分拆正泰安能獨立上市，該塊“戶用電站”業務去年以三成營收，貢獻了四成凈利，本是上市公司的“搖錢樹”。
截至2021年年末，公司已不再從事電站開發及運營業務。從同行的經驗來看，阿特斯剝離電站開發和運營業務后，或也有獨立上市預期。
而除了做減法，此次上市的組件業務，布局儲能的進展也超出市場預期，有望增加新的增長點。
2021年，阿特斯與寧德時代簽訂戰略合作，將在儲能系統、鋰電池模組供應、儲能項目運維服務、新能源技術等方面展開合作。
2022年，公司大型儲能業務收入35億人民幣左右，全球市場份額達到5%。同年10月， Axium Infrastructure和阿特斯的Recurrent Energy共同宣布，在加州安裝并激活了目前世界上最大的單相儲能設施，也是當期政府在該州批準的第一個獨立儲能項目。
研發實力上，阿特斯去年宣布自主研發的110/125kW工商業逆變器正式量產，成為一體化光伏巨頭中，唯一一家自主研發組件和逆變器兩大核心設備的企業。
展望后市，阿特斯表示，受益于公司保持目前較為靈活的備貨措施和各環節、各產品擴產節奏，預計2023年上半年的毛利率將高于去年同期。公司預計上半年將實現歸母凈利潤16.88億元至20.74億元，同比增長270%~355%。
隨著組件業務盈利持續修復，電站業務分拆，核心海外業務優勢持續，阿特斯將如何在中國市場展開新的光伏資本故事，值得繼續關注。
