2015年與華能核電等公司合資成立華能霞浦，開始發展核電業務。后續公司加快布局，先后入股華潤電力、寧德核電、神華福能發電及惠安風電，進一步拓展電力業務。公司立足于福建，布局全國，不斷優化電力業務結構，積極打造“綜合能源服務供應商”。

據安信證券研報分析，公司扎根福建，攜手三峽能源，共享福建優質海風資源，有望成為國內海上風電龍頭企業。

一、傳統發電企業轉型新能源運營商

以電力與熱力的生產銷售為基礎，逐步向綜合能源服務供應商的定位邁進。公司發電方式涵蓋風力發電、天然氣發電、熱電聯產、燃煤純凝發電和光伏發電。2016年開始，公司奉行“大力發展新型清潔能源發電，做強做大熱電聯產業務”的原則，向新能源發電轉型。

公司主要收入來源于發電業務。近年來，公司風電營收占比持續提升，2020年占比16.32%。同時，公司大力發展熱電聯產，主要客戶為工業園區用熱企業，熱力收入占營業總收入的比重不斷提升，從2015年的5.93%上升至2020年的10.61%。此外，公司還保留了少量重組上市前的紡織業務，機織布和針刺、水刺非織造布等產業用紡織品的生產銷售，但紡織品收入近年來占比逐步下降，2020年僅占營收的8.13%。

發電量隨著裝機容量不斷增長，2020年發電量達192.15億千瓦時。近五年，公司年發電量復合增長率達13.18%。今年七月，公司公告披露平海灣F區和石城的兩個海上風電場項目已實現并網發電，長樂外海C區海上風電也將于下半年并網，項目的陸續并網有助于發電量的大幅增長。從供熱業務板塊來看，公司從2017年開始，年供熱量不斷提升，2020年達681.22萬噸，2021年上半年達461.33萬噸，近五年復合增長率達10.57%。

公司歸母凈利潤整體呈現增長趨勢，主要歸因于新能源占比提升。據年報披露，2015-2020年，公司營業收入由71.58億元增長至95.57億元，增長較為穩定。此外，2020年公司實現歸母凈利潤14.95億元，2017-2020年歸母凈利潤復合增長率達12.13%。公司利潤主要來源于燃煤發電和風力發電，其中風力發電毛利率維持60%以上高水平，歸母凈利潤的持續提升主要系公司風力發電裝機占比逐步提升。未來隨著新能源發電業務不斷拓展，公司經營業績有望繼續提升。

二、對標水電，資源至上，臺海優質風資源奠定成長基礎

目前，我國發電結構仍然以傳統火電為主，但近年來，國家有關能源轉型政策頻出，我國能源電力“清潔化、綜合化、智能化、去中心化”的創新發展趨勢逐步凸顯。2020年9月，習主席強調要爭取在2030年前達到二氧化碳排放峰值，在2060年前實現碳中和。

風電方面，2010年以來我國風電裝機規模已進入高速發展階段，截至2020年底，我國風電累計裝機規模達到2.8億千瓦，同比增長34.6%，新增風電裝機規模達到7176萬千瓦。分地區看，內蒙古以3786萬千瓦時的風電裝機容量排名全國第一，在全國范圍內共有9個省市風電裝機超過1000萬千瓦。

公司近年來充分利用福建的地域優勢，重點發展風力發電業務，風電裝機占比不斷提升，2020年占福建省風電總裝機規模的20.69%。2019年、2020年受益于陸上風電項目的建成與投產，風電裝機容量增長率高達19.05%、18.35%，風電發電量增長率高達16.26%、32.66%。截至2020年末，陸上風電項目已全部并網發電，裝機容量為100.6萬千瓦，2020年發電量達28.75億千瓦時。

目前，公司風電重心落在海上風電，三大海上風電項目均將于2021年并網。2021年6月底莆田石城海上風電場和莆田平海灣海上風電場F區項目已全面實現并網投產，長樂外海海上風電場C區項目有望于2021年底前建成投產，三大項目將為公司帶來89.8萬千瓦的新增裝機容量。

公司與三峽集團目前主要在福建省九個海上風電項目上展開合作。在福建省發改委發布的2020年福建省重點項目名單中，包含13個海上風電項目，其中福能股份占據其中三個。除了公司本身的項目外，公司共計已參股三峽能源4個項目，包括福清興化灣海上風電場一期和二期項目、漳浦六鰲海上風電場D區項目以及長樂外海海上風電場A區項目，公司的持股比例均為35%，其中福清興化灣海上風電場一期和二期項目已建成投產，其余兩個項目在建，分別預計于2021年12月和2022年9月建成投產。

三、傳統業務盈利能力穩定，碳交易有望增厚業績

火電板塊較為穩健，持續提供穩定現金流。自2016年起，公司開始擴展新能源發電業務，但目前火電板塊業務仍在穩定發展。2015年末公司火電（含氣電）總裝機容量272.8萬千瓦，截至2020年末增長至414.41萬千瓦，占公司總裝機容量的79.80%；火電發電量從2015年的89.88億千瓦時增長至2020年162.9億千瓦時，占公司總上網電量的84.31%；火電發電收入從2015年的51億元增長至2020年的74.8億元，占公司總發電收入的86.27%。其中2019年火電發電量和營收大幅上升，系前期投產的福能貴電投入運營，以及供熱價格有所提升所致。

公司熱電聯產業務毛利在2020年達到14.32億元，毛利率達27.14%。2021年開年以來，煤價持續高漲，導致火電全行業上半年凈利潤顯著下滑。但由于福能火電機組大部分為熱電聯產機組，高煤價對福能火電板塊業績影響相對較小。

公司主要控股的子公司晉江氣電主營天然氣發電與電量替代供電，但因天然氣價格波動較大，盈利主要依賴電量替代。受天然氣價格上漲影響，晉江氣電發電業務成本隨之走高，自發電業務產生負利潤，公司盈利主要來源于電量替代。晉江氣電2017年營業收入21.91億元，毛利1.06億元，其中電量替代業務帶來毛利6.3億元。2020年公司利潤為負，系原獲批轉讓發電權上網電量24.68億千瓦時僅實現9.28億千瓦時，造成電量替代毛利比預計降低4.49億元，晉江氣電總虧損1.52億元。但2020年剩余的15.58億千瓦時轉讓發電權將在2021年上半年執行，為公司2021年帶來較高利潤。

總結：公司立足福建，具有得天獨厚的風電資源優勢，今年建成投產的三大海上風電項目有望助力公司業績再上新臺階，同時，公司同三峽展開戰略合作有望獲益，營業收入及歸母凈利潤有望大幅提升。